基于疫情冲击的修正：盈利何时见底？

　　本文为21Q4&22Q1 财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析展望：1)本轮盈利周期何时触底；2)将疫情纳入考量，全年盈利预测如何；3)双创景气分化的原因与持续性；4)后续成长/价值比价如何演绎。

　　一、本轮盈利周期何时见底？

　　——正常情形下，A 股盈利周期应于22Q3 见底。历史规律看本轮盈利应当于22H2~23H1 见底，宏观先行指标同样对此有所印证。考虑亏损项目结算、减值计提多在21Q4 体现，基数效应下22Q3 盈利触底可能性较高。

　　——但Q2 疫情冲击之下，本轮盈利周期大概率提前至Q2 见底。疫情冲击之下，A 股盈利走势可能与2020 年类似，即Q2 盈利增速“断崖式”下滑，Q3~Q4 逐渐开启修复进程，全年盈利增速大概率难以回归Q1 水平。

　　二、将疫情纳入考量的2022 盈利预测

　　——2022 年A 股业绩增速大概率呈现“V”型走势，预计全A/非金融全年增速分别为-6.46%/-9.41%。预计全A/非金融22Q2 业绩增速分别下探至-9.56%/-13.59%，年底分别修复至-6.46%/-9.41%。

　　——大类板块业绩增速走势推演：上游资源景气回落，金融稳定韧性凸显，中游制造盈利分化，科技业绩普遍下滑，可选消费显著承压，必需消费逐步回暖，其他服务受交运拖累较大。

　　三、双创景气分化能否持续？

　　——宁德时代对创业板业增速拖累仅-2.76%，并非双创景气分化主因。

　　——双创景气分化的主因在于科创板医药、电新与电子标的占比较高且业绩高增，对应二级行业包括医疗器械、光伏设备以及半导体。进一步拆解至个股维度，光伏主要受益于硅料高景气，新冠检测为医疗器械提供增量，中芯国际对半导体景气有较大提振。

　　——驱动22Q1 双创景气分化的主因后续仍将持续发力，全年视角下双创景气分化格局或将延续。基于上述假设，我们预计创业板/科创板全年业绩增速分别为-21.11% /22.35%。

　　四、如何看待后续成长/价值比价？

　　——2020 年疫情爆发后，成长相对价值逐渐走强，但从基本面角度来看，类似情形大概率难以重现。事实上，2020 年成长相对价值取得超额表现，主要原因在于成长景气显著占优。但当前成长相对价值的景气差异显著收窄，基本面显然难以驱动成长/价值比价的持续走高。不过就具体板块而言，兼具高增+低估+低配的科创板性价比优势可能凸显。

　　风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

（文章来源：国盛证券）