家电及相关：峰回路转 贝塔看政策改善 阿尔法看研发、渠道变革

　　4Q21~1Q22 家电板块业绩符合我们预期

　　行业承压，基金低配：1)统计局数据，1Q21-1Q22 家电社零总额同比+41%/+5%/+5%/+0.3%/+6%。出口结束高景气周期，海关统计1Q21-1Q22家电出口额(美元)同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%。通过品类扩张、区域扩张，上市公司整体增长好于行业。2)家电板块3Q21/4Q21/1Q22 公募基金重仓比例1.4%/1.5%/1.5%；陆股通持仓比例6.7%/6.3%/5.8%。

　　上市公司收入、利润整体保持增长：1)家电行业上市公司2019/2020/2021/1Q22 营收增速+4%/+2%/+17%/+7%；净利润增速+17%/+33%/+7%/+8%。2021 年净利润率同比-0.7ppt，1Q22 净利润率与同期持平。2)2021 年行业受成本需求双重压力，企业增加原材料库存、资产周转速度变慢，2021 年家电上市公司经营性净现金流同比-105%；1Q21家电上市公司经营性净现金流处于历史较低水平，相比1Q19 下降58%。

　　研发与渠道变革的影响：1)科技消费向研发要成长，企业加强研发投入，极米、石头、科沃斯、视源、安克合计研发费用2021/1Q22 同比+46%/+30%，新品升级迅速。2)流量碎片化、直营化比例提升，推动一盘货的苏泊尔、深挖抖音的科沃斯、飞科增长领先细分行业。3)线下流量下降，但部分企业线下营收逆势增长，如老板受益网批渠道下沉，海尔三翼鸟、集成灶企业受益流量前移至家装环节，科沃斯、添可积极拓展购物广场精品店。

　　发展趋势

　　政策改善预期出现：1)2022 年3 月中旬疫情扩大，家电零售下滑明显，仅冰箱冰柜受益。当前市场担忧2Q22 行业压力。2)短期改善因素出现，中央政治局会议强调加大宏观政策调节力度。我们预计地产行业政策优化调整可期，利好地产产业链；各地开始推动消费刺激政策，如北京、深圳、武汉、重庆等地区。人民币对美元近期有明显贬值，缓解出口压力。3)长期看，家电行业当前从经典时代转向科技消费、全球布局、产业跨界三大成长点。

　　盈利预测

　　维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

　　估值与建议

　　我们推荐大家电美的集团、海尔智家、老板电器、火星人、亿田股份；科技消费视源股份、石头科技、创维数字、海信视像；小家电苏泊尔、飞科电器、JS环球生活；产业跨界德业股份、创维集团、公牛集团。

　　风险

　　地产周期下行风险；美国市场需求下行风险；疫情扩散风险。

（文章来源：中金公司）